明年周期如何看?中信建投宏观策略联合九大行业最新解读
2019-12-01

    12月13日中央政治局会议指出,2019年是决胜全面建成小康社会第一个百年奋斗目标的关键之年,要统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作,保持经济运行在合理区间。要辩证看待国际环境和国内条件的变化,要聚焦主要矛盾,把握好节奏和力度,努力实现最优政策组合和最大整体效果。那么,该如何看待明年经济走势,把握政策着力点?基建会如何发力稳增长?周期市场又将如何演变?中信建投证券宏观策略联合房地产、建筑、化工、能源交运、环保、钢铁、有色、机械、建材九大行业研究团队带来最新解读。中信建投证券宏观经济研究员 金殿臣基建增速将明显回升,经济三季度有望触底1. 中国经济下行是趋势性下行与周期性下行的共振。当下,内外部的冲击高点正在过去,改革开放将激发长期增长潜力。经济结构的调整需要相对漫长的过程,但是站在当前的时间点上,我们也没有必要对于经济过度的悲观。经过了一年时间的消化,隐性债务处置对于经济短期冲击最大的时刻可能已经过去,在长效机制不断推进下房地产调控最严的时刻可能已经过去,贸易战过程中中美双方短兵相接最激烈的时刻已经过去。未来随着基建新的组织方式确立,房地产与出口下行的风险逐步释放,减税政策逐步落地,中国经济正在卸下过去的包袱,轻装前行。2. 财政政策与货币政策空间逐渐打开。为缓解去杠杆对于实体经济的压力,今年以来,以降准、宽货币、宽信用、稳杠杆为代表的政策密集出台。但从政策效果来看,当前信用收缩状况并没有改善。当前仍面临企业投资意愿不足、银行资本充足率压力较大、银行信贷投放意愿不足等诸多限制。明年货币政策仍将延续相对宽松的格局,明年美国经济见顶和加息、强美元步入尾声为国内货币政策宽松创造了外部条件。中国仍处于降准周期,但将更加注重定向调控,注重政府信用增信,疏通信用传导机制是货币政策的关键。降息不能完全排除。同时财政政策空间更大,赤字率的提升和专项债的大量发行都是广义财政发力的应有之义。社会融资二季度有望企稳。3. 三季度中国经济有望触底。2019年宏观经济关键词是“有支撑的下行”,核心逻辑是贸易战影响的不确定性与政策托底。一方面,全球经济以及国内制造业投资、房地产投资大概率下行,再加上贸易战的潜在不确定性,经济下行压力尚未完全释放。另一方面,在稳就业与2020年全面建成小康社会经济目标的约束下,经济增长需要底线思维,这意味着积极的财政政策需要发挥更重要作用,而基建投资将是主要抓手。托底经济需要,预计明年基建投资增速将回升明显。市场对基建投资的担心是资金不足,但从经验数据看,基建投资增速通常基本高于财政支出增速,表明基建资金除了预算内资金外,还有其他多样来源,例如财政赤字率、地方专项债以及政府性基金本级收入、PSL、特别国债等。预计2019年基建投资增速回升至8%左右。综合考虑,预计明年GDP实际增速6.3%左右,名义GDP增速8.5%左右。三季度经济或短期企稳,一方面是由于专项债发行规模增加可能会在二季度支撑社融增速短期企稳,另一方面是贸易战的不利冲击可能在二季度体现较明显,相应可能会带来之后的政策调整。通胀并非明年市场与政策的风险因素,预计CPI增速大致与今年持平,PPI增速回落较明显。总的来看,我们认为明年经济存在下行压力,货币政策、财政政策会持续发力,改革步伐有望加快。预计基建投资增速将明显回升,周期行业可能存在局部性、结构性机会,但趋势线机会尚需等待。中信建投证券策略研究员 臧赢舜2019年,股票市场低位波动,具备中长期战略配置价值。我们预期中国股市在三四季度将逐步走高,成长板块引领的结构性投资机会是资本市场的主线。1.通信、电子、计算机和具备全球竞争能力的高端制造等行业会成为市场关注的焦点。2.中国资本市场继续扩大开放,海外投资者偏好的食品饮料会得到持续配置。3.银行地产等广义金融板块具有高股息的特征,在信用利率下行过程中也会得到提振。随着经济的触底和股权风险逐步远去,2019年下半年,券商的投资机会也呈现出来。最后,由于大宗商品将进入熊市,建议规避周期板块。我们看好2019年的低位波动中的结构性行情,关注2019年三季度的变化,股票市场投资策略是:成长>消费>金融地产>周期。中信建投证券房地产行业分析师 刘璐继7月和10月的会议之后,本月13号的政治局工作会议上再度强调六稳目标,同时与10月会议一致,表态未涉及房地产。作为年底会议,这是四年来首次未对房地产进行表态。对此我们认为,这次会议进一步强化了明年地产会有beta行情的一大积极因素,即房地产政策趋于温和。地产政策的核心在于防止市场大起大落。上半年为防止市场大起,在原有基础上进一步出台了一系列补丁政策。然而下半年尤其是四季度,随着基本面的退温,市场预期向下,各地出台补丁加码政策的节奏也逐步趋缓。7月有5个城市在企业限购等方面有新的指引,而8月出台政策的城市为3个,9月仅北京就公积金政策作出调整,而四季度至今,仅苏州等个别城市对个别区域作出政策调整,说明地方调控政策的力度也在逐步削弱。此外,市场的景气度下行也才刚刚开始,全国销售面积已经连续3个月负增长,且11月单月同比跌幅扩大至5.1%,较10月跌幅扩大2个百分点,我们认为这一现象还将持续,因此调控政策见顶是大概率事件。三季度央行货币政策例会表述“宏观杠杆率趋于稳定”,后续“国际形势面临更加严峻挑战”,未来坚持“稳就业、稳投资、稳预期”等六稳,本次年底政治局工作会议再度淡化了去杠杆以及房地产的表述,体现去杠杆虽然仍在推进,但是稳经济下去杠杆节奏会更为稳健。在房地产景气度回落、稳字当先的经济政策框架下,房地产量价不再是主要矛盾,我们认为后续进一步打压政策的出台可能性降低,同时不排除明年二季度之后,个别房地产政策有改善的空间。行业积极因素二:我们看好货币政策转向带来流动性边际改善。2018年以来中央对于货币政策的定调逐步发生变化,4月份中央政治局会议时隔三年再提扩大内需,货币政策从“中性”转向“松紧适度”,流动性从“维护基本稳定”,转向“合理充裕”。从今年1月份央行实施的普惠金融定向降准开始,四次降准累计释放流动性超过2.3万亿。展望明年,我们认为国内面临内外经济压力的环境下,货币政策宽松依旧可期,将会继续助力房地产行业尤其是需求层面的边际改善。积极因素三:房贷利率预计见顶回落。我们一直强调流动性的影响,对于估值底部的确定举足轻重。今年中期以来,宽松的货币政策对于基本面的积极效应开始显现。融360的数据显示,10月份首套以及二套平均贷款利率虽然环比依然有所上升,但涨幅微弱,仅为0.01个百分点,尤其值得关注的是,10月首套房贷利率下调的银行达19家,较上月增加16家。如杭州、广州等部分热点城市按揭利率有所下行,房贷利率的见顶回落意味着信贷端对行业的钳制即将得到缓解。配置角度,龙头房企估值溢价如期显现,我们建议优选融资绩优生,挖掘价值洼地:包括具备强融资以及ROE突破能力的招蛇、保利、万科、华侨城;具备成长弹性的阳光城、荣盛发展;享受存量红利的光大嘉宝、中粮地产、建发股份以及充分享受物业管理发展机遇的碧桂园服务、雅生活服务、绿城服务以及彩生活。中信建投证券建筑行业分析师 纪振鹏1. 近日建筑行业维持强势,跑赢大盘指数。主要的催化剂,短期看,是发改委1806号文所导致的;但长期看,是符合板块轮动趋势的,建筑板块,尤其是基建板块,自7月23日国常会,到9月以来政策不断正向加码和引导下,确实是目前A股横向对比众多行业来看,为数不多的具备较强增长确定性和相对投资机会的优选方向。同时,自从9月以来建筑板块跑赢大盘的频率越来越高,可以侧面印证出,现阶段市场中的机构投资者对于建筑行业的参与热情正在自底部出现较为明显的回升。接下来分析下建筑板块近期强势的原因:先说短期催化剂,发改委1806号文提出支持优秀企业直接融资,重点鼓励优质企业将债券募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目,加大基建补短板力度。同时积极支持资产总额大于1500亿、收入大于300亿、负债率不超过行业重点监管线的优质建筑企业发债融资。2. 我们认为最为受益的标的有两类:一类是央企,虽然整体受到国资委负债率的限制,但文件的提法是“负债率不超过行业重点监管线”,这句话是颇为值得玩味的。假如横向对比上半年尤其是年初经济工作会议上明确“降杠杆”时的提法是“负债率只能降、不能升”来看,表示央企依然具有发债的空间。第二类是地方城投平台中的优质城投公司,按照12年基建大涨的逻辑来看,在政策鼓励的背景下,制约基建落地的影响因素很多,资金是其中最为核心的问题。12年和今天真的很像,前期都是政策先吹风,然后中央推动铁路、港口、机场等重大基建项目先落地,但这个时候市场对基建依然是怀疑的态度。直到结构化融资、积极的财政和货币政策出台,尤其是放开了城投债的限制后,才真正解决了基建投资的来源问题。今年也是一样,1806号文的意义也正在于此,那就是让市场看到了基建融资端的真正改善,这是一个非常明确的信号,因此市场也给予了热烈的回应。长期逻辑:(一)板块轮动目前来到了基建这里,19年基建必将扮演重要的“稳增长”角色,不管大家对基建的观感是好是坏,我们必须敬畏市场,拥抱市场,该推就推,不能犹豫;(二)我们预测明年基建投资的整体增速区间为6-9%,依据是我们拆了一下基建资金的来源,几个主要的方面包括国家预算(增速下降)、政府性基金(受土地出让金下滑影响很明显,也是下降)、地方债务(包括城投债、专项债、铁路债等等,上限严格受控,城投债之前是高压严控,目前看有一定程度放松趋势;专项债今年1.35万亿明年2万亿左右、铁路债哟有所提升但影响有限)、接下来就是自筹资金中的非标和PPP,非标(严监管的趋势在短期内不会变化,难以贡献正增量)、PPP则是在合规合法的前提下,有望贡献较强的弹性。与PPP相结合的,是部分优质的民营企业的参与比例正在持续提升,同时民企目前也受到多重政策的鼓励,比如之前提到的政府欠钱和国企欠钱要还、银行“一二五”贷款新政、以及昨晚易纲表示将发挥好“几家抬”的合力,引导资金流向民营企业、小微金融等薄弱环节等。最后是推荐标的,分央企、地方国企和民企三个层次:央企推荐中国中冶和中国电建。地方国企我们推荐浙江交科、上海建工和四川路桥。优质民企推荐在手资金最为充裕、项目储备相对较为优质的龙元建设,以及装配式技术加速落地的精工钢构。中信建投证券化工行业分析师 于洋1. 2019年投资策略:寒冬中孕育机遇,确定中寻找成长以日为鉴,向新材料和精细化工转型是必由之路。日本化学工业在70年代石油危机后逐步由资本密集型大宗化工品向知识密集型新材料和精细化工转化,我国传统化工行业在2012年开始逐步转入下行通道,由整体数量短缺转变为结构性短缺。以日为鉴,我国化工行业将逐步由初、中级阶段过渡到精细化工阶段,传统大宗通用级产品占比将逐渐下降,高端产品将陆续实现突破,化工新材料和精细化工行业将迎来崛起。周期板块寒冬中孕育机遇,建议关注板块龙头:万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、三友化工、桐昆股份、卫星石化等;农化和天然气仍具备景气或复苏或向上的特征,重点关注新洋丰、利尔化学、扬农化工、新奥股份、中国石化。新材料板块确定中寻找成长,新材料领衔产业升级,主要推荐:濮阳惠成(蓝光材料中间体龙头)、万润股份(沸石放量)、光华科技(锂电回收新贵)、国瓷材料(蜂窝陶瓷载体龙头)、飞凯材料(混晶龙头)、强力新材(光刻胶龙头)等。2. 近期LNG价格跳涨,关注进口LNG产业链投资机会根据卓创资讯数据,从上周一开始LNG价格出现大幅度跳涨,一周时间从4560元上涨至6011元,涨幅达到32%。最近一周LNG价格出现跳涨的原因:① 天气,近期北方气温持续低温,居民用气量明显增加,部分城市燃气运营商购买LNG加注进城市燃气管网,造成需求增加;② 经过一段时间的低温,储备的天然气量已经有所消耗,我们认为天然气涨价仍将持续。进口LNG是未来补充国内天然气需求缺口的主要途径,接收站又是整条LNG进口产业链上的核心资产,利润空间最为丰厚,建议关注相关投资机会。中信建投能源交运研究员 任佳玮最近,北方大部份地区迎来寒潮,国内天然气需求随之激增,导致多地出现天然气供不应求的现象,LNG市场价也随之出现跳涨,根据上海石油天然气交易中心最新数据,全国LNG出厂价格指数已经达到5240元/吨,相比于11月底涨幅已经达到841元/吨。根据我们的测算,在气候转冷的情况下,采暖季天然气月均消费量将达到270亿方左右,对应今年11-12月两个月的缺口大概在50亿方,再加上之前通过加大进口力度所储存下来的天然气已经消耗掉大部分,国内天然气最近出现了较为严重的供给不足,因此LNG价格这几天出现了连续的跳涨。但是从今年和去年的情况对比来看,今年的供给紧缺程度要明显弱于去年,所以我们判断今冬国内LNG平均价的最高点将低于去年7400元/吨的水平,大概能达到5500-6000元/吨。除了LNG以外,管道气今年价格也出现了较大幅度的上涨,而且上涨幅度要比去年大,这一方面主要是今年8月中石油就制定了新的采暖季天然气定价策略,新的定价策略将气源分为三个量,一个是均衡量、一个是调峰量,还有一个是额外量,其中调峰量、额外量不区分居民和非居民用气,调峰量最高上涨幅度大概在40%左右,额外量按交易中心最近一个交易日的最高成交价结算。均衡量分为居民用气和非居民用气,居民用气不涨价,非居民用气分为管制气和非管制气,其中管制气主要包括国产常规气、进口管道气,非管制气主要包括煤层气、页岩气等非常规气,还有进口LNG,最高涨价幅度40%。明年的供需格局我们判断供给相对于今年会更为宽松一点,全年基本能够实现紧平衡或者供略小于求的这样一个状态。首先从需求端来看,我们测算出今年全年消费量将达到2788亿方,明年的消费量我们用两种方法进行了测算,首先从政策层面分析,如果要实现2020年3600亿方的目标,明年天然气消费量预计会达到3192亿方,另外从增量来分析,今年全国天然气消费增量大概是415亿方,明年我们判断政府层面推行煤改气的力度还会和今年基本一致,所以全年还是大概率会有400-450亿方的增量,对应全年消费量也是3190亿方左右。供给端上来看,国产常规气明年应该还是会维持一个6%-7%的增速,煤层气和页岩气会有进一步放量,国产气总体产量将达到1787亿方。进口LNG方面,今年有三个新投产的LNG接收站,分别是中石化天津的、新奥舟山、还有中海油深圳迭福的LNG接收站,其中中石化的今年2月建成,其他两个下半年建成,所以今年LNG接收站整体负荷率不高,我们认为这三个接收站明年负荷率大概率会提升至80%以上,再加上明年新增的深圳燃气LNG储备调峰库,以及中天能源的2个LNG接收站,明年LNG进口量我们判断会达到817亿方。进口管道气这块,我们测算中亚进口气今年的量大概是455亿方,考虑到今年整体负荷率已经比较高,所以明年这块进口量会有所提高但是增量不大,全年进口495亿方。明年中俄西线投运以后也会贡献部分进口量,但是考虑到还有一定爬坡期,所以这块增量也不大,我们判断明年大概会有80-90亿方的进口量,缅气我们预计会基本和今年持平,进口量34亿方。整体来看,明年我国天然气的供需将维持供略小于求甚至是紧平衡的局面。具体标的方面,我们目前重点推荐的公司有深圳燃气、蓝焰控股以及新天然气。① 首先,深圳燃气我们认为未来的售气量会维持一个比较稳健的增长,明年LNG接收站投运以后,能够为公司贡献的年化归母净利润大约为2亿元左右。② 其次,蓝焰控股和新天然气是两家在山西省拥有优质煤层气资源并且具有确定性产能增长的标的,其中蓝焰控股去年拿到的四个新的区块中,柳林石西区块已经点火,未来产能有望持续增长;③ 新天然气控股子公司亚美能源,它拥有的马必区块今年9月已经获得了发改委正式的批文,未来将逐步进入规模化生产阶段,大概2022年能够达到最大产能10亿方。中信建投证券环保首席分析师 郑小波稳中求进,把握融资改善及需求释放带来的滚动行情1. 2018年是环保行业受融资收紧、PPP规范整顿、银行放贷谨慎等系列影响,其业绩、估值、预期均在历史底部,目前估值水平(动态10-15倍)已充分反映今年的行业现状,且已较为接近成熟市场估值水平,我们认为向下空间有限,具备较高的安全边际。展望2019年,潜在的风险因素较少,而更多的是一些列利好政策有望自上而下逐步落地,行业从预期改善到实质的基本面回暖进而催化触底反弹行情。2. 展望2019年,生态环保是三大攻坚战之一,在刚刚召开的政治局会议再次被置于重要位置。我们认为明年基建投资有望在一、二季度环比提速,而这其中生态环保是补短板的重中之重,同时雄安新区大规模的环保治理开始启动,预计在水生态相关投资超过2000亿元;长江流域生态大保护拉动沿线十一省份的污水、固废、流域、监测需求爆发,预计带动相关投入超过万亿。乡村振兴战略进入到政策及资金投入的高峰期,行业需求下沉,市场整体蛋糕在扩大。3. 在融资端,PPP在库项目从高速增长向规范化、高质量发展,其中生态环保板块整体退库率仅7.05%,落地率从17年四季度的39.1%提升至18年三季度的51.5%。近期一些列的支持行业融资政策出台,我们认为其传导到企业层面大概在明年一二季度,尤其是环境工程类企业的订单获取及执行环比改善可期,同时运营类企业的财务负担也有所减轻。行业有望走出估值修复-业绩改善-估值提升的滚动行情。4. 投资策略上,建议把握三条主线:① 行业需求及集中度提升带来的优质细分领域龙头,这里面重点看好垃圾焚烧发电、危废及监测领域,关注瀚蓝环境、光大国际、光大绿色环保、聚光科技、金圆股份、东江环保;② 把握融资环境改善带来环境工程的业绩弹性,关注国祯环保、北控水务、碧水源。中信建投证券钢铁行业研究员 秦源钢铁行业:2019年钢铁股机会主要来自于预期差不同于市场的主流观点,我们认为明年钢铁股的主要机会在19年春节后和二季度。主要依据是19年上半年房地产和制造业投资仍有余温,但基建投资在春节后就快速上马,贸易战导致的出口影响在春节已反映充分,而汽车等行业的低迷亦难有新的边际上的冲击。我们预计2019年冬储相对克制,节后下游行业反而有望补库存,钢价和钢企盈利有望好于预期。因此,如果春节前钢价过低,则期货1905合约大概率将是多头合约。中信建投证券有色行业研究员 李木森基建托底预期渐强,铜锌需求有望筑底,低库存下价格弹性凸显行业供需矛盾最为显著的行业是铜上游矿山资源,因新建项目投产减少,铜矿产能增速在2018年后骤降,预计2019全年产量增速低于1.8%,但下游铜冶炼扩张迅速,TC年度长单下行至80美金,铜供给短缺基本确立。在有供给瓶颈支撑的铜产业基本面上,中长期铜矿资源企业利润可期。铜资产在弱势中抗跌性较好,如果需求反弹,低库存的状态下,价格弹性也将显现。推荐标的,西部矿业。锌冶炼产能零增速,加工费急升,利润迎来拐点。因前期深度亏损导致资本开支减少,明年新建项目零增速,明年后两年均为冶炼产能空窗期,但需求仍会小幅增加。今年三季度以来加工费从30美金急升至140美金,冶炼企业从亏损转为盈利,预计明年加工费仍将保持高位并尝试攀升200美金高位。纯锌冶炼企业利润弹性将得到释放,业绩迎来阶段性拐点,受国内环保趋严影响,预计本轮盈利持期较长。推荐标的,株冶集团。中信建投证券机械行业分析师 陈兵主要讲解下对明年工程机械的观点。首先,我们先回顾一下年初至今的行业景气变化。今年1-11月累计销售18.74万台挖掘机,同比增长48.4%,从全年销量走势上看,比较符合正常的季节性,1-3月是全年销售旺季,4月后单月销量呈环比走低态势,至今年的7月创下单月销量最低值1.11万台,8月后单月销量开始环比走高,至今年11月单月销售1.58万台。总体上来讲,今年的四季度翘尾曲线并不陡峭,2017年上半年因液压件等核心零部件供应紧张,在2017年底有集中出货的情况,因此2017年四季度的翘尾曲线是比较陡峭的,但今年的四季度因为供应链供给相对比较宽松,所以翘尾并不陡峭,也因为去年四季度的高基数,今年10-11月的单月销量增速有比较明显的回落,其中11月增速已回落至14.9%,国内市场增速9.8%,出口增速86.2%。我们判断,今年12月挖机销量在1.58万台左右,环比上持平于11月,同比增长13%左右,全年销售20万台,创历史新高。对明年的展望,我们认为将更多取决于基建的投资力度。但从我们跟踪的小松挖机利用小时数上来看,我们认为到11月为止,基建投资的力度还不是非常大。因为今年11月的挖机利用小时数只有133个小时,环比上比10月的148.6小时是有比较大的下滑,也基本回到了今年一个相对较低的位置,跟2010年至今同期比,也是处在较低的位置,仅比2015年的11月要高,因此从小松利用小时数的数据上来看,我们认为今年下半年以来的政策边际转向后,基建的力度还不是非常强劲。但随着2019年表内信贷的不断扩张,项目的不断投放,判断基建投资2019年会有个稳步回升的过程,但回升幅度我们觉得仍需进一步观察。我们现在对明年挖掘机销量的判断,大概是判断10%左右的增长,即2019年挖机销售22万台左右。中信建投证券建材行业分析师 王愫2018年1-10月我国水泥产量增长2%左右,分区域看,西南、中南和华东、华北地区累计分别同比增长7.44%、3.42%、3.20%和3.20%,其中西南地区增速最高。东北和西北地区呈负增长,分别同比减少7.58%和8.72%。价格方面,2018年全国水泥价格在2017年景气提升的基础上进一步大幅提升,各月均价同比提升60-90元/吨。截止至2018年10月,我国熟料产能利用为69.6%,较2017年提升1.8个百分点,但距离80%的目标仍有10个百分点,去产能任务仍十分艰巨。分各个区域看,华东地区、西南地区和中南地区熟料产能利用率较高,分别为79.7%、79.3%和77.1%,已经十分接近“三年行动计划”的标准,但东北地区、西北地区和华北地区的熟料产能利率仍非常低,仅为50.0%、49.8%和46.5%。对比2017年,2018年华东、西南、中南和华北的熟料产能利用率均有所上升,分别上升1.8/3.3/2.2/4.4个百分点,而东北地区和西北地区2018年产能利用率略有下降,分别下降1.8/0.9个百分点。我们在假设明年GDP实际增速保持6.3%的基础上对2019年的房地产和基建需求做了情景分析。具体方式是假设2019年GDP实际增速保持6.3%,通过利用制造业、地产和其他投资与GDP的占比关系,并假设各行业2019年的情况从而得到2019年基建投资的增速预测,之后再根据地产投资增速和基建投资增速与水泥产量增速的回归分析结果预测水泥产量增速。通过测算,在明年制造业投资增速维持在今年同一水平的情况下,假设房地产投投资增速维持/回落30%/回落50%后预测的基建投资增速分别为10.0%/12.1%/13.5%,水泥产量增速分别为0.36%/-0.60%/-1.25%;在明年制造业加码的情况下,假设房地产投资增速回落为0,预测的基建投资增速为14.9%,水泥产量增速为-3.66%。取消32.5水泥,按照转产率30/50/70%来计算,此次修改标准可能会带来熟料用量2.4~7.1%的提升。我国部分地区产能集中度已经较高,竞争格局好。同时在严控新增产能、不断淘汰落后产能的政策背景下每年新增产能十分有限,叠加华东、中南、西南地区产能利用高等因素,在需求不出现断崖式下滑,环保不彻底放松的背景下,水泥市场高景气有望继续维持。公司方面,海螺水泥通过对标海外拉豪集团、PE以及现金流等多个角度进行估值,市值水平仍有提升空间;而华新水泥相较海螺弹性更大;冀东水泥整合效应会继续提升,明年京津冀的需求弹性较大;推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥等。END免责声明:本公众订阅号(微信号:中信建投证券研究)为中信建投证券股份有限公司(以下简称“中信建投证券”)研究发展部依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他机构或个人在微信平台以中信建投证券研究发展部名义注册、含有中信建投证券研究发展部品牌名称相关信息或明示与暗示与中信建投证券研究发展部有相关联系的其他订阅号均不是中信建投证券研究发展部官方订阅号。本订阅号内容仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人订阅、查看而视其为客户。本订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台,所载内容均来自中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,中信建投证券也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号所载内容版权仅为中信建投证券所有,中信建投证券对本订阅号保留一切法律权利。本资料版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布本资料,且不得对本资料进行任何有悖原意的引用、删节和修改。